謹慎選擇私募指數增強基金 生存基礎正在發生變化
來源:中國證券報 發布時間:2019-06-10 09:48:45

今年以來,公募指數增強基金增強效果不明顯,但一些私募指數增強基金取得較大幅度的增強收益。部分投資者疑慮,一般說來私募基金以主動管理能力取勝,私募推出的指數增強基金值得買嗎?對此,筆者認為,私募指數增強產品值得關注,但需謹慎選擇。

一般來看,指數增強的收益有兩大來源:選股增強或交易增強。

選股增強是主動管理型基金經理的強項。CFA協會2018年度“格雷厄姆與多德卓越獎”獲獎作品《巴菲特的Alpha》通過對股神巴菲特旗下伯克希爾哈撒韋的業績進行全面的實證分析探討巴菲特成功背后的原因。該論文發現,巴菲特在套利、質量因子上具有顯著的敞口。也就是說,巴菲特投資背后的秘訣在于購買安全、優質、有價值的股票。這與巴菲特一貫強調的護城河、好企業一致,巴菲特曾說“不管是襪子(socks)還是股票(stocks),我都喜歡購買高質量的商品。”

歷史數據顯示,A股價值類因子超額收益不明顯,但在2014年以后二者表現出了明顯的超額收益,在2017年之后更加明顯。如近兩年家電和消費類的白馬龍頭,如茅臺、美的、格力、海天等股價漲勢喜人,質量因子溢價趨勢初現。

私募指數增強基金主要靠交易增強。例如,滬深300指數增強和中證500指數增強策略產品中,明汯、鳴石旗下產品都加入高頻策略。而交易增強的效果和市場的結構分不開。海通證券統計,依據總市值口徑統計,2019年一季度機構持股市值占比只有13.2%,2018年四季度美股市值中機構投資者為57.4%(較大的機構投資者如共同基金及ETFs占比29%、外資15%、養老金等險資12%),可見A股中機構投資者相比美股占比明顯少。因此,美股交易往往集中在大市值股票上,而A股仍有“炒小”的現象,2018年A股市值排名前10%的股票全年成交額占全年成交額的37%,而對應美國占比為71%;從換手率看,A股換手率較高,2018年全部A股的換手率為448%,遠高于美股109%的換手率;此外A股的波動性也遠高于美股。

2019年,以來市場波動率、成交活躍度都有很大改善,進入4月份以后,市場熱點切換明顯加快,且指數工具擴容下行業主題切換一定程度成為主角,中高頻的股票量化策略更為適應,獲取超額收益。4月、5月開始市場波動率、成交活躍度逐步下降,這也是值得關注的變化。

私募指數增強在基本面上的增強,相比主動管理型基金并不具有優勢。霍華德在評價量化投資時說“如果有一天智能機器真的能管理所有資金,是不是它們看到的一切都千篇一律,得出的結論都一模一樣,設計的投資組合都大同小異,從而所獲回報也旗鼓相當?那時候,什么才是取得優異回報的途徑?答案是:擁有卓越洞察力的人類。至少這是我的愿景。”私募指數的增強主要靠交易增強,它能大幅獲勝的關鍵是現在以散戶為主的交易結構仍持續。就筆者而已言,私募指數增強現階段值得關注。但值得注意的是,它賴以生存的基礎正在發生變化。

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